金星啤酒冲刺港股“中式精酿第一股”存隐忧

　　近日，曾凭借“金星毛尖”茶啤业绩高涨的河南金星啤酒股份有限公司(简称“金星啤酒”)遭受资本市场与法律合规的双重考验。7月13日，因满6个月未有进展，金星啤酒向港交所递交的招股书已显示为失效状态;7月22日，百威(中国)销售有限公司(简称“百威”)已就商标侵权及不正当竞争起诉金星啤酒相关主体，案件定于8月14日开庭审理。《经济参考报》记者注意到，多次冲击资本市场的金星啤酒未来上市之路依然艰巨，其业绩高增长的同时或存大单品依赖等隐忧。

　　金星百威商标纠纷再起

　　金星曾被判赔300万元

　　招股书显示，金星啤酒的控股股东为金星控股集团有限公司(简称“金星控股”)，控股比例为74.56%。

　　人民法院公告网信息显示，金星啤酒近日陷入一场知识产权诉讼。从案件对外公开的信息来看，百威此次的诉讼对象几乎覆盖金星啤酒的销售全链条。江苏省射阳县人民法院已受理原告百威与被告金星啤酒集团漯河啤酒有限公司(曾用名“河南金星集团漯河啤酒有限公司”，系金星啤酒控股股东金星控股的子公司)、河南金星控股有限公司(系金星控股曾用名)、河南金星啤酒集团控股有限公司(系2022年12月至2025年8月金星啤酒的曾用名)、滨海县东坎街道半醉酒馆及相关人员尹某侵害商标权纠纷一案，案件定于2026年8月14日开庭。其中，滨海县东坎街道半醉酒馆为经营酒类的个体工商户，本案被告之一尹某系其经营者。

　　据中国商标网信息，本案涉及的第3154731号注册商标系“A+鹰”组合商标，商品和服务类别为第32类啤酒，商标申请人为安海斯-布希有限责任公司(简称“安海斯-布希”)。根据公开的裁判文书，2017年底，安海斯-布希通过《商业标识许可及维权授权》合同，授权百威在中国境内使用相关商业标识并授予维权权限。百威要求相关方停止生产、销售相关侵权产品，连带赔偿经济损失及维权开支合计22万元，并在《中国消费者报》上刊登声明以消除影响。

　　《经济参考报》记者注意到，这并非百威与金星啤酒首次因商标问题产生纠纷，双方在商标维权方面的纠纷由来已久。2019年，百威起诉中山金星啤酒有限公司(简称“中山金星”，系广东西京啤酒有限公司的曾用名，由金星控股持股99%，是金星啤酒在华南投资兴建的生产基地)生产销售的“RANBONA”啤酒包装涉嫌侵犯其注册商标专用权，该案曾上诉至最高人民法院。法院认定，中山金星的各种产品均大量使用了侵害百威公司注册商标权的多个商标，本次涉及的第3154731号“A+鹰”组合商标亦包含在内，中山金星最终被判赔偿300万元。

　　值得注意的是，与2019年的商标纠纷有所不同，对方本次诉讼不仅针对金星啤酒生产方，还涉及上级控股公司和终端销售商户，近乎是全链条追责布局。法律界人士指出，将销售方列为被告，或意味着销售相关侵权产品的商户也将承担相应法律责任。

　　北京浩天(南京)律师事务所律师喻胜云指出，对于正处于IPO信息更新窗口期的金星啤酒而言，本次诉讼或将给其品牌合规性带来一定的影响，不排除会对后续上市推进节奏产生间接干扰。

　　港股招股书失效

　　增资定价等事项引关注

　　耐人寻味的是，金星啤酒此次商标纠纷的开庭时间恰逢招股书失效后的3个月更新窗口期内。7月13日，港交所信息显示，金星啤酒提交的招股书状态变更为“失效”。对此，金星啤酒公开回应称，招股书失效不是IPO失败，公司仍在按照既定节奏安排相关工作。且根据《主板上市规则》，若公司在失效后3个月内重新递表，此前提交的文件原则上仍然有效。

　　《经济参考报》记者注意到，这已是金星啤酒第三次冲击资本市场。公开资料显示，金星啤酒曾多次筹划上市。2003年，其作为村办集体企业尝试引入外资合作上市，但因产权归属问题而搁置。2010年前后，公司启动股份制改造后再度筹备上市，却依然无果。2022年，金星啤酒第三次敲定上市计划并对外宣称：2022年是金星啤酒的上市筹备元年，集团计划于2025年达成上市目标。2026年1月13日，金星啤酒以“中式精酿啤酒”的全新品类定位递表港交所，联席保荐人为中信证券、中银国际。

　　2026年3月下旬，中国证监会国际司发布《境外发行上市备案补充材料要求(2026年3月23日-2026年3月27日)》，向金星啤酒提出了六大问题，涉及历次增资和股权转让定价、股东入股价格合理性以及员工股权激励合规性等事项。

　　值得注意的是，金星啤酒在递表前夕的三次增资定价出现显著差异。招股书披露，2024年3月，金星啤酒进行第一轮增资。金星控股以对价1亿元认购金星啤酒注册股本1亿元。在金星啤酒此后的第二次增资和第三次增资中，其增资对价有所差异。招股书显示，金星啤酒实控人张铁山、张峰父子以1元/股增资，同期员工持股平台入股价格为6元/股，而经销商持股平台河南万财合伍号企业管理合伙企业(有限合伙)的入股价格则高达18元/股，价差最高达18倍。

　　业内人士指出，金星啤酒较高的股权集中度引发了市场关注。据招股书披露，金星控股由张铁山、张峰父子分别持有90.00%及10.00%。两人通过直接与间接持股等方式，合计持有金星啤酒93.45%股权。在递表前的2025年，公司先后于3月、5月和10月三次向股东派息，合计约3.29亿元。根据持股比例，这些分红或多数流向张铁山、张峰父子。

　　“中式精酿”贡献营收近八成

　　未来竞争或加剧

　　近年来，金星啤酒呈现出高速增长的态势，凭借“中式精酿”这一新品类打开市场。据招股书数据，2023年、2024年和2025年前三季度，公司营收分别为3.56亿元、7.30亿元和11.10亿元，归母净利润分别为0.12亿元、1.25亿元和3.05亿元。

　　数据显示，其增长核心驱动力来自“中式精酿啤酒”。2024年8月，金星啤酒推出首款“金星毛尖”茶啤产品，将名茶信阳毛尖融入啤酒发酵工艺。招股书称，此款产品仅用一周时间便创下抖音官方店铺日销跃居平台啤酒品类第一的纪录，并快速拓展至京东、天猫等线上平台。根据灼识咨询数据，以截至2025年前三季度9个月零售额计，金星啤酒已位列中国第三大精酿啤酒企业、中国最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达到14.6%;在中国啤酒行业位列全国第八、本土第五。

　　营收贡献方面，2025年前三季度，中式精酿啤酒贡献了金星啤酒总营收的78.1%，毛利率高达52.0%，推动公司毛利率从2024年同期的31.2%提升至47.0%。

　　在新产品表现亮眼背后，金星啤酒的传统产品线增长失速。2025年前三季度，1982原浆啤酒、新一代啤酒、纯生及其他啤酒收入均有不同程度的滑落，分别为1.28亿元、0.57亿元、0.34亿元和0.13亿元;2024年同期，以上产品的营收分别为1.58亿元、1.03亿元、0.41亿元和0.39亿元。

　　招股书还显示，金星啤酒对分销商存在一定的依赖度。2023年、2024年及2025年前三季度，分销渠道的收入占比分别为97.6%、89.4%和94.8%。从分销商数量来看，2025年前三季度，金星啤酒新增分销商862家，终止合作1091家，净流失229家。

　　与此同时，各大啤酒龙头正加速切入“中式精酿”赛道，相关新品层出不穷——青岛啤酒推出红枣金骏眉、“醉樱浮白”花香系列及西柚白茶果汁啤酒等新品;燕京啤酒上线10°P红枣枸杞啤酒、绿豆风味小麦、茉莉白啤等中式特色精酿;百威推出花生乌龙、柚子绿茶等茶啤新品。

　　相比之下，头部企业具有凭借供应链与渠道资源快速入局的优势。如2025年10月，蜜雪集团以2.97亿元收购河南本土精酿品牌福鹿家53%股权，主打产品福鹿鲜啤售价约6元/500mL，以颠覆性定价切入精酿市场，或将加剧赛道内的价格竞争。

　　业内人士表示，目前金星啤酒的业绩增长高度集中于中式精酿啤酒，如果该品类市场热度下降，或将影响到企业整体业绩。加之当前国内精酿啤酒赛道竞争加剧，未来能否继续保持竞争优势，尚有待市场进一步观察和验证。

　　(实习生孙恺禾对本文亦有贡献)

责任编辑：杨艳